2012-11-20
美國財政懸崖成頭號投資風險
路透倫敦11月16日電---全球市場經歷了繼2011年末歐元區危機那段黑暗時期之後最長的連跌走勢,顯示出即便是危機過後數年,投資者也不願相信持續復蘇.MSCI明晟全球股指.MIWD00000PUS週五創下連續八天跌勢,為一年來首次.全球所有風險資產相關板塊盡數回落,回檔走勢也相差無幾.而就在這八天前的11月7日美國才公佈了大選結果,傻子也能看出當前市場主要的憂慮是什麼.看起來各類投資者在今年餘下時間內都將全神貫注地等待奧巴馬總統與共和黨控制的眾議院就避免"財政懸崖"進行的角力結果.
倘若有人對市場主要風險的變動趨勢還存在疑慮的話,美銀美林的調查能夠很好解答這個問題.美銀美林本周最新的投資基金調查顯示,54%的受訪者認為全球面臨的最大風險來源於日益迫近的美國自動加稅和節支威脅,人數比例是將歐元危機當成最大風險的兩倍多.二者的位置在9月調查中互換,此前17個月間受訪者一直認為最大的威脅是歐元區.但是,大選結果與大多數人數月來的預期相符,財政懸崖的根本狀況基本未變,大型基金也幾乎全都預計無論如何都會有一些解決方案出臺.因此,人們為何要等到大選後才拋售股票,可能只是讓人有點奇怪.
至少這還提出了一個問題,即在消化未來風險方面,市場效率到底有多高.巴克萊等機構的一些策略師表示,等待兩黨在大選後的談判中表明立場十分重要,同時據此推算出跌落財政懸崖的機率也很重要.不過,市場突然恐慌可能更多的是因為臨近年末,而非華府消息.套用英國央行總裁金恩本周對經濟的描述--隨著危機爆發,當局採取了應對之策,但市場仍動盪了約兩年時間,不過還是像潛在經濟那樣"曲折前進".
今年資產市場看來相當亮眼,11月之前幾乎所有資產均錄得年內漲幅,但在各基金倚靠2012年勝利交易而取得獲利之際,資產漲勢卻有被抹去之虞.今年還剩一個月多一點的時間,美國股市年內漲幅已從年中的兩位元數高位降至不到8%,德國股市年內漲幅也自逾25%減少至百分之十幾.MSCI明晟新興市場指數.MSCIEF漲幅亦降至10%,2月時曾達近20%.
**剩餘漲幅**
考慮到當前經濟形勢,剩餘漲幅仍相當可觀,因此在美國方面沒有取得任何突破性進展的情形下,不難理解這些資產獲利持續面臨獲利了結的誘惑.例如,硬貨幣新興市場債券和全球高收益債券仍都上漲逾15%.事實上,在走勢由央行貨幣刺激主導的一年裡,除了軟商品大跌近20%外,投資什麼都很難虧錢.所謂的避險資產和風險較高資產雙雙走升,其中現貨金仍漲10%,美國10年期公債亦漲逾5%.
但隨著全球經濟仍然放緩,歐洲主要經濟體和日本經濟要麼停滯要麼衰退,這些市場的動向都只是貨幣幻覺而已嗎?兩年來歐元區主權債及美國財政擔憂之下的淨資產走勢,提供我們一個觀察的角度.自2010年底以來,發達市場股票實際變動非常小,總回報率僅有3%.美元也是如此.新興市場股市表現更差,兩年的淨虧損比率仍超過10%.
大贏家全部是貨幣政策敏感類資產或避險資產.黃金、石油、美國公債、德債、企業及新興市場債券上漲約15-25%.除黃金和石油以外,銅和軟性商品等其他受需求帶動的大宗商品重挫10-30%. 因此,如果在每個關鍵時刻都出臺貨幣舉措,那麼美國財政懸崖甚至歐債危機的重要性會有多大?察看今年走勢的一個方式,則是觀察代表經濟資料較預期樂觀程度的花旗經濟意外指數,該指數今年跳升,即便類似的歐洲指標再度下滑.
不過美股並未遵循這一領先指標,在往常似乎都會隨之變動的情形下,實際上過去兩周卻呈反向走勢.那麼是財政懸崖因素在影響走勢嗎?如果觸發財政懸崖,會拖累宏觀資料嗎?財報季受稅收不確定性衝擊而表現疲弱,是否意味著在最終達成協議之際,至少會有一些被抑制的需求將得到釋放?隨著多頭而非空頭在為今年的冬眠做準備,或許長期悲觀者有了答案.
很多悲觀者認為,宏觀資料和政策環境只不過掩蓋了另一種形式的懸崖."儘管經濟有著諸多正面的意外,但獲利呈現節節敗退,"法國興業銀行的Albert Edwards表示,"這不是市場擔憂迫在眉睫的財政懸崖,而我們已跌落實際的獲利懸崖."湯森路透的資料顯示,第三季標普500家企業的獲利較上年同期持平,略優於預期中的三年來首次下滑.
但Edwards認為,下調獲利預估的速度意味著我們已經陷入獲利衰退.利潤率明年達到12%的預估很樂觀,而就像2008年的狀況一樣,經濟資料也會跟進下調."預計新年只會帶來失望."
資料來源: 路透社
