2014-11-07
路透北京11月6日 - 隨著三季度貨幣政策執行報告發佈，中國央行於9月和10月兩次向商業銀行大規模“放水”行為終於揭開面紗。不過不同於市場此前廣泛預期的SLF(常備借貸便利)操作，央行兩次使用的均是其最新創設的MLF(中期借貸便利)。
中國央行在貨幣政策工具上不斷推陳出新，並以各種隱蔽的方式向市場投放流動性的操作，恰恰凸顯了其在既要穩增長、又要調結構中的兩難選擇。未來，要防止被扣上“亂放水”帽子的中國央行，恐怕仍將不得不在各種定向寬鬆中大作文章，而不願輕易採取降息降准的動作。
“央行承認偷偷大幅‘放水’。利率下調動作不斷，包括公開的回購利率下調。降低融資成本仍是央行未來首要任務，預計未來仍會創新工具，比如LLF（長期融資工具）等，回購利率也會繼續下調。”海通證券宏觀經濟分析師薑超說。
中國央行在週四發佈的三季度貨幣政策執行報告中稱，今年9月創設和開展中期借貸便利（MLF）操作，在提供流動性的同時發揮中期政策利率的作用，引導市場利率並降低社會融資成本，支援實體經濟增長。
報告顯示，9月和10月通過MLF向國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等分別投放基礎貨幣5,000億元和2,695億元，期限均為三個月，利率為3.5%。
分析人士認為，從央行的貨幣政策工具的操作方向來看，就是貨幣政策寬鬆。二季度採取了定向降准、棚改貸款等方式，進入三季度操作方式又有所變化。
“以前PSL(抵押補充貸款)是期限比較長的，現在又不想放得太短，所以在太短和太長之間找了個中期的就是MLF。就是想‘放水’，同時還要能控制中期利率。”一不願具名的券商分析師說。
據央行介紹，中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，物件為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，採取質押方式發放，並需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。
“總體看，在外匯占款管道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了補充流動性缺口的作用，有利於保持中性適度的流動性水準。”央行報告稱。
央行並表示，第三季未開展SLF操作，餘額保持為0。中國央行2013年初創設了公開市場短期流動性調節工具(SLO)和SLF，據已公佈資訊，除常規的正/逆回購以外，2014年央行僅在2月27日使用了一次SLO回籠流動性，操作規模1,000億元，期限五天，利率3.40%；至於SLF，除今年首季累計開展3,400億元外，二季度起即未開展SLF操作。
**極力避免“過度放水”**
對於未來貨幣政策的描述，央行報告仍強調繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性。分析人士認為，目前看來，央行仍不願意動用傳統的降息降准工具，繼續傾向於使用定向操作向市場投放流動性。
興業證券首席宏觀分析師王涵指出，從三季度的報告看，相比之前，去掉了“管好流動性總閘門”這句話，從歷史經驗判斷，這意味著央行未來的貨幣政策總基調是寬鬆的。
“央行保持經濟穩定的闡述，也可以佐證其未來寬鬆的政策基調。但這種寬鬆不會是亂放水，也會注意結構調整。”王涵說。
央行報告就表示，定向降准主要發揮信號作用，通過建立信貸結構優化的正向激勵機制，引導金融機構進一步提高小微企業、涉農信貸投放比例，並不能理解為“放水”擴張總量。
“年內降息降准的可能性不高，仍然會採取宏觀審慎的方式，而就防控債務風險這一目標來看，也應該不會輕易放水了。”招商證券宏觀研究主管謝亞軒說。
央行報告稱，在軟約束和結構性矛盾較為突出的環境下，貨幣政策的作用和傳導也會受到影響，需要兼顧和應對的矛盾更多，既要促進經濟平穩運行，也要防止過度“放水”固化結構扭曲、推升通脹和債務水準。
“從四季度以來的情況看，經濟總體好於三季度，基建投資加速，房地產銷售回暖、新開工資料改善，預計近期央行不會有大規模的刺激政策出臺。但明年隨著外匯占款的收縮，根據實際情況，央行存在降准的可能性。”民生證券宏觀分析師李奇霖說。
**降低融資成本任務仍艱巨**
央行報告同時強調，要繼續通過保持貨幣信貸合理增長、完善多層次資本市場、增加金融供給、等多措並舉，著力降低社會融資成本。但分析人士普遍認為，這一任務依然艱巨。
海通證券的報告顯示，三季度金融機構貸款利率總體有所下行但仍高企，上浮比例比二季度末有所上升。
“SLF和MLF目前更多的是針對銀行，仍然需要央行給出更明確的信號，讓企業能夠在貨幣寬鬆的過程中，實實在在得到更低成本的資金。”西南證券研究發展中心首席研究員張仕元說。
聯訊證券高級宏觀分析師楊為敩表示，央行在前半年多使用回購、SLO等短期貨幣政策工具，主要以平抑流動性風險為主，而對經濟增長的長期支持不夠。
“SLF三個月的期限雖然相對長一些，但還不足消除銀行對長期流動性的顧慮，銀行貸款的積極性也難有起色。”他說。
央行報告表示，三季度中國央行靈活開展公開市場操作，搭配使用短期流動性調節工具（SLO）適時適度進行雙向調節，創設和開展中期借貸便利（MLF）操作，在保持流動性總量適度充裕的同時著力引導市場利率，降低社會融資成本。
報告顯示，7月、9月和10月三次下調14天期正回購操作利率共40個基點，並自9月份起適度下調PSL資金利率。
“當然也要看到，‘融資貴’成因複雜，債務率高和風險溢價上升是重要原因，解決這些問題需要標本兼治，加快經濟結構調整和改革步伐。”報告稱。
資料來源：路透社
