Market Reports

Rome is not built in one day

2011-05

目錄

超跌的塑膠市場... 3

國際油價（WTI）——高速回調... 3

上游單體——沖高回落... 3

塑膠市場——急跌... 4

6月塑膠市場——彈！... 7

國際油價（WTI）——震盪... 7

上游單體——有漲有跌... 7

化工廠——台塑火災後續... 7

塑膠市場——久跌必彈！... 8

簡圖分析... 8

建議... 9

附錄：2011年5月塑膠大事記... 9

超跌的塑膠市場

國際油價（WTI）——高速回調

油價因中東地緣政治影響，居高不下已有一段時間，但實質供應影響並不大，甚至沙特等OPEC組織成員國認為有供大於求的可能。歐美等國經濟數據不理想、新興經濟體的退市政策，使得原油需求受到抑制。

據此，4月中高盛發表報告認為油價泡沫風險加大，投資人為避風險，紛紛獲利了結。5月初，原油遭到拋售，國際油價在5月5日當日跌幅近10%，並在此基礎上當周跌幅達14.7%，此後保持在100美元/桶上下窄幅調整。

圖一：國際油價走勢圖（2011年3-5月）

上游單體——沖高回落

國際油價高速回調後，上游單體價格隨之下行，尤其丙烯因集中檢修結束，裝置陸續開機，且日本地震受影響裝置也逐步恢復生產，供應緊張狀況得以緩解，回調幅度更甚於其他單體。

5月20日，自3月中旬因故停機的Shell 新加坡80萬噸/年乙烯裂解裝置重新開始生產，苯乙烯（SM）、乙烯（C2），丙烯（C3）等單體價格應聲回調。

丁二烯（BD）因美國需求旺盛，亞洲地區船貨轉運美國，價格因而受到強支撐，仍保持上升趨勢，至月末稍有回落。

上游單體價格走軟，下游塑膠原料成本壓力減小，但仍處高位。

圖二：上游單體走勢圖（2011年3-5月）

塑膠市場——急跌

進入5月以來，塑膠市場掉頭向下，ABS更是跌勢洶洶，塑膠市場到底怎麼了？

一切應從需求談起，自年初到現在，需求都不算旺盛。不慍不火的需求好似平靜的冰面下湧動的暗流，不斷地、不斷地積累，終於在一個點爆發了。這個點是國際油價單日跌落10%，這個點是中國央行年內第五次調高存款準備金率，這個點是……

需求緣何減少：

1）對持續高價原料的抵制情緒——從2010年下半年開始，塑膠原料價格不斷攀升，下游工廠承接能力越來越弱，抵制情緒不斷積累，實際需求一直受到抑制。

2）中國大陸銀根收緊——中國央行自2010年11月起對存款準備金率每月一調，至今年5月已調至21%，創歷史新高。銀行收緊的不僅僅是信貸、資金流，還有中小型企業的產量以至其對原料的需求，貿易商亦同樣面對空前的還貸壓力。

中國政府連續幾個月對信貸收緊的力度向外界表明了解決通脹更甚於保增長的決心，經濟增長速度無疑將放緩，因此外界對原料需求可能減少的擔憂逐步加重，恰逢國際油價高位回落，市場恐慌情緒蔓延，紛紛套現走貨，現貨市場供應充裕，市場價格一跌再跌，跌穿了化工廠出廠價，有些更跌穿了化工廠生產原料的成本價，跌到毫無理由的低度。

圖三：某GPPS 化工廠出廠價 市場價 成本比較圖（2011年5月）

上圖為亞洲某主流PS化工廠GPPS  5月份出廠價、市場價、成本（按苯乙烯（SM）FOB韓國加約150美金手工費計算）比較圖，中上旬市場價格一直保持在合理區間，但下旬開始，隨著市場的恐慌拋售，市場價格開始偏離化工廠出廠價，與成本價差漸漸縮小，GPPS市場價格幾無下調空間。

圖四：某ABS 化工廠出廠價 市場價 成本比較圖（2011年5月）

上圖為亞洲某主流ABS化工廠5月份出廠價、市場價、成本（以苯乙烯60%、丙烯腈25%、丁二烯15%的比例加上300美金加工費計算）比較圖，儘管成本高企，但因下游需求不佳，市場價格跌勢不止，尤其中旬後更是跌穿出廠價，跌離成本價越來越遠，這樣無支撐的市場價格越是脫離成本價越遠，越是脆弱易反彈。

表三：ABS市場價格波動幅度（2011年5月）

圖五：某PP 化工廠出廠價 市場價 成本比較圖（2011年5月）

上圖為亞洲某主流PP化工廠5月份出廠價、市場價、成本（丙烯（C3）價格加上約150美金手工費）比較圖。同樣，下旬市場價領跌出廠價，仍保持在成本價之上，並隨著成本價不斷回調，市場價與成本價差距拉大，PP市場價出現下調空間。

表四：PP市場價格波動幅度（2011年5月）

總結：6月份的塑膠市場因下游需求減少，成本壓力降低，供應充足等利跌因素影響，一路下跌，但卻出現了跌破出廠價甚至成本價的怪現象，這是為什麼呢？

「恐慌」 對未來下跌的心理預期將市場實際下跌走勢放大了。在這種心理因素主導下，貿易商開始降價出售，市場上出現各種各樣價格，貨源不斷湧現，而下游需求方則靜觀其變，實際需求被減少，價格因此持續下跌。

這種非正常和非理牲的急跌現象已持續近半月，還能堅持多久？

6月塑膠市場——彈！

國際油價（WTI）——震盪

5月因投資者轉移資金避險，國際油價大幅下滑，而後一直保持窄幅調整，至下旬在高盛、摩根斯坦利等投行紛紛調高油價預期後，國際油價在100以上小幅波動。6月份的油價會如何走？我們認為有幾點因素值得關注。

1. 若按歷史規律，在投資者大量集中拋售後，很可能會進行新一輪的建倉、拉高油價的過程，而恰恰此時，各大國際投行紛紛表示油價有可能進一步走高。
2. 夏季是駕車出遊高峰期，刺激原油需求。
3. 6月底，美國QE2將結束。對於是否會有QE3，外界眾說紛紜。美國近段時間經濟

數據表明，復蘇緩慢，失業率雖然控制在9%以下，但仍處高位，通貨膨脹已經抬頭，短期內退出寬鬆貨幣政策幾無可能，但馬上開始第三輪量化寬鬆政策又面臨很多阻力，預計貨幣政策仍將有一段寬鬆的過渡期，據此美元仍將表現疲軟，對油價上漲形成支撐。

當然，除了上述利漲因素外，下跌因素也同時存在。比如經濟復蘇速度仍緩慢，歐美發達國家緩慢前行，而引領世界經濟增長的新型經濟體為應對通貨膨脹，實行緊縮的貨幣政策，經濟增長因此降速，對原油需求恐因此減少，此外還有一直像陰雲一樣籠罩著的歐債危機。

未來一個月的油價難脫高位震盪局面，需著重關注美聯儲下一步貨幣政策及8日將舉行的OPEC會議。

上游單體——有漲有跌

中國不斷收緊銀根，據目前的經濟數據顯示，未來一個月沒有放鬆可能，大陸需求恐繼續被抑制，亞洲單體現貨市場價格受此影響，有下跌趨勢。但SM因已處於虧損邊緣，自4月份起一直有化工廠無奈降低生產率，SM下跌上升均有阻力，窄幅整理為主。

化工廠——台塑火災後續

台塑麥寮廠區因原料輸送管道洩漏，於5月12日、18日分別發生兩次小型火災，雖未傷及生產設備，但考慮到安全整改，當地政府仍勒令事故廠區停產，其中包括世界第四大的南亞海豐EG廠，年產量178萬噸，而其上游生產原料恰是乙烯，大量的乙烯原料受此影響無論在內銷、外銷情形下無法消化，台塑不得不相應關停部分裂解裝置，而與乙烯同步產出的丙烯受到牽連，產量減少，下游PP工廠永嘉、台化因上游原料短缺而不得不停產或減產。

塑膠市場——久跌必彈！            簡圖分析

中國緊縮的貨幣也好、高價貨抵制也罷或是跌勢觀望抑制了實際需求，但下游需求仍在，並且進入6月也即進入傳統的需求旺季，料整體需求應好於5月。

化工廠因庫存、銷售壓力，不斷減產，供應量相應減少。

貿易商因需求差，市場價低於出廠價，普遍補貨意願差，以消化庫存為主，所持現貨少。

市場價格超跌這種非正常現象已持續一段時間，化工廠在逐步減產下始終受到成本壓力，最後將降無可降。而市場現貨消化到一定程度，很可能會出現一部分已有訂單貿易商大量補貨的行為，此時化工廠供應量有限，預計6月中下旬有可能迎來塑膠價格觸底反彈，PP或因台塑事件而更早上調。

建議

1. 把握下跌時難得的議價機會，若有利潤空間，不妨分階段積極補貨。既可保障利潤，亦可購得數量。當價格反彈時，價格帶動需求，工廠追漲情緒會釋放需求，同時增加的需求會推動價格進一步上漲，且購買數量亦有限，屆時大部份現貨，需動用大量資金購入。

附錄：2011年5月塑膠大事記