2013-01-24
路透倫敦1月23日 - 當今時代一個重大的投資轉向可能即將來臨--無論全球市場今年的實際表現如何.
"大轉向"(Great Rotation)今年以來一直是一大主題.它是指,養老與保險基金的戰略性長期資產傾向從極度偏向債券,重新向偏好股票傾斜.
這個論點的依據是,在債市連續幾近20年的牛市後,投資者重新平衡倉位的時機已經成熟.他們手中的公債現已偏貴,且收益率(殖利率)非常之低.而股票的估值無論相對還是絕對而言,都具有吸引力.這將吸引資金從債市流向股市.
正是在這個關頭,一些過去20年間最堅定看空全球股市的人士也開始重新思考整個大局,比如法國興業銀行策略師Albert Edwards.
雖然Edwards覺得,投資"冰期"未來幾年裡並無解凍的跡象,但他認為,以10年時間跨度來看,長線的機構基金恐怕會錯失"一個世代最低廉的股價".
從一個堅定的空頭嘴裡說出這種話,確實能夠說明一些問題.
而且,也不乏希望抓住這種趨勢的短線人士.有人覺得,當下是再好不過的時機.
隨著主要央行把利率降到很低、購買債券並緩和對系統穩定性的擔憂,空氣中彌漫著全球經濟復蘇的氣息,而共同基金和散戶2013年的投資流動已經展開.
根據理柏(Lipper)資料,2013年前兩周內,美國股票基金淨流入資金113億美元,為2000年4月以來淨流入最大的兩周.包括股票型上市交易基金(ETF)在內,淨流入規模超過180億美元,比流入可比債券基金的兩倍還高出不少.
此外,基金追蹤機構EPFR表示,今年第一周,單是流入新興市場的資金就達到約70億美元,為紀錄最高,且連續五周超過了對新興市場債券基金的需求.
而雖然這些資料看起來很搶眼,但同樣也容易會被認為是年初的短期噪音,與去年全年全球股票共同基金淨流出約2,150億美元的大背景相比微不足道,儘管股市呈現了兩位數的漲幅.
新年伊始的這波資金衝動可能很容易地退潮.例如,摩根大通資產管理的策略師David Shairp表示,1月的買盤已變得有些隨意,與意外向好的經濟資料越來越少的趨勢不符,且看起來"過度且需要停歇一陣".
但如果你相信歷史拐點理論的話,那麼任何暫時性的停頓都只會讓形勢更趨合理.
"從中期看,我們對這場大轉向的確信度還是很高的,"美銀美林首席策略師Michael Harnett表示,"但最近幾周風險資產大漲,看多的情緒跳升,且波動率仍處於低位,我們認為短期回檔一下才健康."
**20年持續買入**
Edwards和其他人所看重的資金流動圖表,所包含的內容要豐富得多,其起源於1990年代末的股市榮景,且植根於行動偏慢的退休和保險基金的行為.
從現今的角度看似乎不可思議,但到1990年代初,英國退休基金的股票配置比例在20年內幾乎提高了一倍,達到令人驚訝的80%.
隨後在股市大轉跌導致基金償付困難後,一波長達20年的回歸債券行動就此展開.
在這波回歸債券趨勢之下,到2012年時,英國退休基金的債券配比達到43%,是近40年來首次高於股票配比.具體數字或許有高有低,但在全球各地都有類似的大趨勢.
Mercer去年對歐洲退休基金調查顯示,規模25億歐元以上的最大型基金之中,策略性股票配比跌到低見24%,而2010年時還有接近40%的水準.
當然,永遠不要過分高估法人投資者改變資金配置的速度.監管當局要求提高長期償付能力準備的壓力、社會人口組成的趨勢變化、以及託管審察,都是阻止資金配置驟然改變的因素.
但這種緩慢調整的速度,也會導致基金變得遲鈍,可能使這些基金在合理時機早已過去之後,還繼續買進地球上一些最貴的證券產品.
如果市場起伏漲落或經濟風向轉變,都不太可能短期內改變這些確定給付制退休基金管理人的操作方法,那還有什麼可以做到?
如果發生一次超大型債券危機震撼,或許可以讓一些決策者加快腳步,但只要主要央行繼續以量化寬鬆措施,為這些市場提供實質護盤,這就很難實現.
或許以更具說服力的10年前景,可以引起注意.
英國資產管理公司標準人壽投資(SLI)本周就用了這個方式,根據公司自己對未來10年平均通脹率、股利、租金增幅及債券收益率的假設進行估算.
根據估算結果,經通脹調整後,美國、歐洲、及英國公債10年回報率的可能負值,幅度料大過最高的可能正值.
SLI的結論是,長線投資人現在應該轉進風險較高的領域,具有不錯收益率的股票及房地產--套用SLI投資策略師的形容--以追求"未來10年投資回報的甜蜜點".
資料來源：路透社
