2013-03-25
3月21日，週四。港府“辣招”頻出壓抑樓市，記得有論者曾指出，這些招數的效用，遠不如美國失業率下降大， 理由是後者一旦跌穿6.5％，美聯儲不加息也不行。換句話說，SSD（額外印花稅）、BSD（買家印花稅）、DSD（雙倍印花稅）多管齊下壓抑樓市的功 效，尚不及美國失業率每月下跌十多二十個基點。以偏概全？也許；毫無道理？未必。
通脹、失業不分薄厚
一直有關注美聯儲貨幣政策習慣的讀者，應記得遲至去年6月，美聯儲對推出新一輪QE，態度並不特別進取。伯南克當時曾說，LSAP（大規模資產購買計畫， 即QE）涉及風險和成本，推出新一輪措施不宜操之過急。言猶在耳，美聯儲去年9月便為QE3開綠燈，月購400億美元按揭抵押證券（MBS）。
至年底，曾揚言加推LSAP不宜草率行事的伯南克，非但要為12月宣佈擴大量寬解畫（在QE3月購400億美元MBS的基礎上，每月再買入450億美元長 期國債，合計達850億美元，不設時限），還破天荒引入“數字門檻”，以失業率不低於6.5％、通脹未來一至二年內不高於2.5％，取代“某年某月”，作 為超寬鬆政策時效的依據。
在剛結束的3月會議聲明中，美聯儲除了略為調低經濟增長和失業率預測外，其餘環節基本不變。
那等於說，QE以至息口何去何從，一切仍得看失業率和通脹預期兩個“門檻”的起伏變化。
也許由於美國復蘇陰晴不定、失業改善進度差強人意，市場在美聯儲新引入的兩項條件中，重視失業率遠多於通脹預期。然而，兩項條件實無優次之分，只要其中一 環有“破位”之兆，美聯儲內的鷹派便會聲勢大振，而市場對美聯儲結束量寬╱提前加息的預期，亦會隨之升溫。觀察美國息口去向與香港樓市關係時，不應只看失 業率，對另一個元素——通脹預期——亦不容掉以輕心。
自去年12月美聯儲為貨幣政策引入“數字門檻”以來，老畢心裡一直有個疑問，就是假設通脹升溫速度快過失業率下降步伐，作為決策者，究竟應冒物價失控之險維持超寬鬆政策以促進就業，還是在就業改善未竟全功下，仍要及早收緊政策以杜絕通脹之患？
美聯儲暫時毋須為此而憂，只因通脹仍未出現明顯升溫跡象，而失業率離6.5％目標尚遠，維持寬鬆政策空間未失。然而，情況一旦有變，決策者應如何取捨？
通脹預期有望上升
近月資料顯示，美國就業市場持續改善，私企招聘意欲大大改善之餘，失業率上月亦降至7.7％，低於奧巴馬剛上場（2009年1月）時的水準。不過，以絕對 值衡量，這個失業率仍遠高於經濟復蘇四年應有的水準，而美聯儲表明將用作決策參考的另一項指標——就業市場參與率（labor market participation rate）——則遠低於就業真正復蘇應有的水準。單看資料，美聯儲大有理由繼續寬鬆，直至就業市場重納正軌。6.5％目標之設，正是要告訴市場，失業率一 天未回落至這個水準，買債不會停、利率不會升。然而，能否這樣走下去，還須問過“數字門檻”的另一條柱——通脹預期。
美國2月份消費物業指數（CPI）整體和核心（core）按年升幅皆為2％，那是因為食品和能源價格尚算穩定（分別上升1.6％和2.3％）、各類耐用品和非耐用品價格平穩。
美國樓市復蘇牽動通脹預期 通脹“打和點”瀕臨2.5%上限
可是，有兩點值得注意：第一，工資增長稍微有加快跡象；第二，勞務繼續成為帶動價格上升的主要動力，當中占CPI比重達三分之一的住房相關成本，2月份按年上升2.3％。美國樓市復蘇對通脹和通脹預期的牽引作用，不容忽視。
美國的通脹“打和點”（breakevens，以抗通脹國債〔TIPS〕孳息減去傳統國債孳息，餘數即為“打和點”，即市場對通脹的預期），五年期目前約 為2.4％，兩年期亦相差無幾。按照美聯儲的政策框架，目前的通脹預期雖未超越2.5％的上限，但美國樓市若持續復蘇（樓價在部分地區因供求失衡被大幅搶 高，近日時有所聞），建造業人力需求繼續對失業率下降作出貢獻，那麼要把通脹預期甚至CPI通脹率推上2.5％水準，並非什麼遙不可及的事。到其時，美聯 儲內的鷹派會不乘勢發難、向鴿派挑釁嗎？
資料來源：21世紀經濟報導
