經濟新聞
全球政府債務"不可持續"危機突顯
2011-08-26
路透倫敦8月24日電---在市場對美國政府信用品質以及該國長期成長前景感到憂慮的同時,10年期美國公債收益率還能下跌33%左右,如果這時還有人關心主權債務"難以為繼"這個話題,倒真是個奇跡. 一年來全球各國政府在債務可持續問題上不是發出警告就是收到警告,國內民眾經過這幾年來信貸危機的洗禮,很多人現在對於從基點到債務扣減這些問題已經無一不精.究竟借多少錢才算是負債過度?他們有權感到困惑. 然而,"債務可持續性"這個概念比許多人起初所認為的更加模糊.一方面債權人普遍不願借錢給歐洲,另一方面卻似乎毫無限制地貸款給美國、日本和英國,這種厚此薄彼的做法表明,如果一個國家其債務的計價貨幣就是自己的本幣,那麽待遇自然大不相同. 全球央行的儲備規模將近10萬億美元,涉及五種貨幣,如果自己印製的鈔票就是其中的一種,那麽就不愁沒人來給自己幫忙. 現在有人問,歐元區二線國家的債務危機是否只是一類特殊情況,導致其他地區的政要們未能集中關注長期去杠杆化操作和半通縮狀態所潛藏的更大危險? 簡單說來,只有當基本赤字預估--這裡面涉及到未來支出計畫和增長預測--和市場實際利率兩者相結合,從而至少能保證將來的未償還債務水準保持穩定,債務才是可持續的. 債務與國內生產總值(GDP)之比不能永遠上升,政府要想從長期給予限制,需要具備多種條件,包括削減支出,提高稅收,加快經濟成長,最關鍵的還有較低的利率. 只要問問希臘,抑或是愛爾蘭和葡萄牙就可以知道.當債權人拒絕以不合理的利率水準提供貸款時,歐元區債務危機就變得難以承受.他們對政府預算和經濟成長預想缺乏信心,而政治與央行的體制也沒有提供解決問題的即時回應機制.利率是決定因素. 問題似乎來了,美國和日本擁有同樣龐大的赤字和債務(日本的情況更加恐怖),為何卻比那些倒楣的歐洲國家更走運? 譬如,美國國會預算辦公室(CBO)估計,到2035年美國聯邦債務與國民產出的比率可能將近200%,到2050年更是達到300%,這樣所支付的淨利息就相當於GDP的20%以上. 這顯然難以為繼,因為要遏制這一趨勢,所需的預算削減規模和基本預算盈餘大得難以想像. **眾口一詞** 但是自由派美國經濟學家暨德州大學教授James Galbraith認為,CBO所犯的關鍵錯誤在於,他們認定美國為公共債務所支付的實質利率高於預估的實質經濟成長率. 他在近期一篇報告中寫道,對於一個債務以本幣計價因而絕對不會違約的國家來說,這完全沒有必要,而且從1945-1980年的36年間,美國公共債務的平均實質回報有18年為負. Galbraith補充道,由於通脹失控只不過是"次要憂慮",美國有可能讓公共債務的利率稍稍低於零水準,同時近乎無限期地維持龐大的基本預算赤字,並通過美國公債為全球貨幣資產提供一個高流動性的安全市場. "'可持續性'這個概念經常被用到,卻很少有精准定義,也從沒被挑剔過;從政治共識上講大家相信情況難以為繼,IMF、追求轟動的學術界、智庫、當然還有評級機構,都眾口一詞支持這種說法,"他對本月稍早標準普爾剝奪美國公債AAA信用評級一事憤怒回應道. 信用和經濟成長被降級後,投資者根本沒有從美債出逃的跡象,他們的行為很好地說明了Galbraith有關負回報的觀點. 10年期美國公債收益率在一個月中下降將近一個百分點至略高於2%的水準--比3.3%的總體通脹率低了一個百分點以上.兩年期公債收益率僅為0.2%,實質利率水準遠低於零. 反觀希臘,其10年期借款利率為17%,連義大利也達到5%. 隨著美國經濟成長預估被再次調降,市場相信美聯儲會進一步購買債券並開動印鈔機.此前聯儲已經表示,兩年內不會加息. 德國10年期公債收益率和美國一樣低,英國也只不過高20個基點. 日本經濟10多年來一直步履維艱,其債務與GDP的比率較美國高出一倍,接近200%,儘管評級機構和經濟分析師多年來一直斷言日本的債務增長太快,不可能持續下去,但其10年期公債收益率還是低於1%.許多人認為,這一問題現在有擴散的跡象,主要西方經濟體面臨的境況類似於"日本失落的十年".在1990年代初日本的資產泡沫破滅後,民間部門長期去杠杆操作帶來通縮威脅,迫使公債規模在經濟成長消失的情況下補償性地大幅增長. 野村分析師Bob Janjuah表示,類似的過程現正在西方經濟體中間普遍上演,至少未來幾年這些經濟體的趨勢成長率可能低至1%. 在那樣一個世界裡,債務的可持續性真是一個誰也說不準的事.資料來源：路透社
