2014-09-25
路透倫敦9月24日 - 烏克蘭的美元債券遭拋售，促使市場聚焦俄羅斯持有的備受爭議的30億美元烏國債券，投資者擔心俄總統普京可能在這個問題上做文章，引發烏克蘭的主權歐洲債券出現一系列違約。
這些所謂的援助債券的條款中，有一條規定俄羅斯可以提出立即償付的要求。去年底烏國前總統亞努科維奇還在位時，迫於財政狀況持續惡化的情況才發行了這些債券。
最好的情況可能是西方國家銀行被迫替烏克蘭還更多錢。而最壞的情景是，根據多數歐洲債券附帶的交叉違約條款，如果俄羅斯沒有獲得及時償付，烏克蘭將被迫立即償付所有餘下的美元債券；不過這種情況發生的可能性要小一些。
普京想將經濟手腕用到極致，以阻止親西方的烏總統波羅申科實施與歐盟達成的具有深遠影響的自由貿易協定。
迫于俄羅斯的壓力，歐盟和烏克蘭本月同意將實施自由貿易協定的時間推遲到2015年底。在這之前基輔接受了與親俄叛軍的停火協議。
這次債券問題的核心在於合同中的一條非常條款，它規定“不管什麼時候，國家債務和國家擔保債務總額不得超過相當於烏克蘭年度名義國內生產總值(GDP)60%的金額”。
由於烏克蘭經濟萎縮，本幣貶值，那個水準可能已被突破--據德國商業銀行分析師估計，烏克蘭貨幣格裡夫納兌美元UAH=位於約13會是觸發點。如果不是這樣，烏克蘭的債務與GDP之比也會在2014年底超過67%，這是國際貨幣基金組織(IMF)的預測。
“幾乎沒人懷疑這個比例會被突破，”標準銀行分析師Tim Ash說。“俄羅斯可能會在這個問題上做文章，讓烏克蘭的日子變得非常難過。”
Ash稱這個問題目前困擾著烏克蘭官員，並指出財長Oleksander Shlapak近期曾在會議上表示預計俄方會要求提前還款。Shlapak稱，若這種情況發生，烏克蘭將動用IMF款項和央行的160億美元儲備。
但是俄羅斯即便不要求烏克蘭還債，也有其他辦法可以在與烏克蘭對話時占得上風。
**俄羅斯的影響力**
俄羅斯非常精明，其債務結構為英國法律管轄的歐洲債券，可以在英國法院執行。所以即便俄羅斯不要求償債，在持有烏克蘭近五分之一未償付債券的情況下，如果烏克蘭被迫走上債務重組之路，俄羅斯也將對其擁有巨大影響力。
因此，烏克蘭想把債務重組拖到2015年12月救援債券到期，以避免在重組談判桌上遭遇俄羅斯，這也是講得通的。但現在看起來，烏克蘭堅持不了那麼久。
“我認為俄羅斯不想加快償付，因為烏克蘭沒有還債的儲備金。俄羅斯希望進入重組談判，從而對最終結果擁有話語權，”法國巴黎銀行(BNP Paribas)新興債務策略主管David Spegel稱。
“因此(IMF和歐盟)不願意推進債務重組，這是最大的阻礙之一。”
普京對烏克蘭的影響力也給國內帶來風險。烏克蘭違約將損害俄羅斯銀行，其中部分銀行實力已經被西方制裁削弱。
分析師稱，俄羅斯銀行還持有大量烏克蘭債券，但難以具體量化。烏克蘭若違約，基本肯定會給它們造成損失。
**“惡債”**
隨著烏克蘭財政惡化，債市開始反映了債務重整。許多人認為，有了希臘經驗後，IMF沒道理繼續向一個沒有讓債務持有人分擔痛苦的國家提供資金。
Oxford Economics全球總經主管Gabriel Sterne表示，希臘在2012年到期的120億歐元債券，因金額太大而無法支付，使得希臘發生違約。至於烏克蘭，眼下俄羅斯債券是最大的付款，這還沒算到50億美元左右的天然氣帳款。
“烏克蘭在某個時點必須承認其債務將無法支撐下去，對我來說，30億美元的款項就是那個時點，”Sterne表示。“我認為該筆債款將無法全數償還。”
迄今，沒有跡象顯示烏克蘭計畫倒債，不過有些人已呼籲烏克蘭就該這麼做。
喬治城大學(Georgetown University)法律教授Anna Gelpern是當中的知名人士，建議烏克蘭拒絕對這類“惡債”還款。
Gelpern並稱，英國議會和法院應該要拒絕強制執行歐洲債券的合約。
這似乎是不太可能的。法國巴黎銀行的Spegel表示，違約除了造成信譽受損外，法院很少會對“惡債”爭論背書。
而且近來沒有任何政府這麼做過，甚至伊拉克在海珊(薩達姆侯賽因)被推翻後，以及南非種族隔離政策過後，有理由這麼做的政府也沒有做過。
“儘管這是亞努科維奇所欠下的債務，也有人聲稱他此舉可能不是為了公共的利益...但他是一位民選總統的事實，讓這種爭論在法院上可能站不住腳，”Spegel表示。
其他人則認為，對惡債上訴的法律行動將會曠日費時，且可能在其間觸發其他歐洲債券發生交叉違約。
“對烏克蘭來說，最簡單的辦法可能就是提早還錢，”渣打銀行的Ash表示。
資料來源：路透社
