專題報告

回歸買方市場

2012-03

目錄

回歸買方市場. 2

國際油價——高位調整. 4

上游單體——居高難下. 5

3月總結——塑膠市場回歸買方市場. 6

4月展望——慎防轉勢. 7

國際油價——高位反覆調整. 7

上游單體——溫和回調. 8

建議. 9

附錄一——大事記. 9

回歸買方市場

PS

表1：PS市場價格波動幅度（2012年3月）

圖一：某GPPS 現貨市場報價化工廠出廠價成本比較圖（2012年1-3月）

資料來源：香港貿易商報價圖中GPPS成本以SM(苯乙烯FOB 韓國)+US$150計算所得，未包含碼頭處理費等。

3月初，PS生產成本繼續上漲，受此影響，化工廠出廠價、市場價格延續升勢。需求持續疲弱，限制了PS市場價格的升幅。

中旬後，化工廠生產成本下跌，出廠價走穩，現貨供應量不多，PS市場價格平穩調整。

成本沖高回落後，目前與市場價的差距縮窄，但仍高出市場價，高成本壓力猶存。

ABS

表2：ABS市場價格波動幅度（2012年3月）

圖二：某ABS 化工廠出廠價現貨市場報價成本比較圖（2012年1-3月）

資料來源：香港貿易商報價

圖中ABS 成本以0.6*SM(苯乙烯)+0.25*AN(丙烯腈)+0.15*BD(丁二烯)+US$300計算所得，未包含碼頭處理費等。

月初，ABS升至新高後，即開始向下回調。平均而言，3月份較2月份仍有小幅上升。

成本依然居高不下，化工廠繼續提高出廠價。然而下游需求持續低迷，貿易商銷售不暢，開始降低價格出貨，補貨意願差，某些化工廠庫存逐漸累積。

為降低庫存壓力，化工廠在保持較高的公開報價之外，實際成交價格給予一定優惠，市場價格向下調整。

PP

表3：PP市場價格波動幅度（2012年3月）

圖三：某PP 化工廠出廠價現貨市場報價成本比較圖（2012年1-3月）

資料來源：香港貿易商報價圖中HOMO PP 成本以C3(丙烯)+US$150計算所得，未包含碼頭處理費等。

除HOMO PP 較上月有小幅上漲外，共聚PP 和透明PP 均出現不同幅度下跌。

下游需求仍未見起色，PP 市場價格繼續溫和調整。上游單體丙烯價格後續走高，生產成本因此進一步上漲，限制了PP下跌幅度。

目前，下跌行情下，貿易商手中僅保持少量現貨。

國際油價——高位調整

圖四：國際油價走勢圖（2012年1-3月）

表4：WTI波動幅度（2012年3月）

相較於2月而言，國際油價在3月進入溫和調整期，波動幅度小，圍繞均值USD106.44/桶進行高位調整。

伊朗核問題繼續主導3月份國際油價走勢。美伊緊張局面沒有進一步升級，油價失去上漲動力。另一方面，美歐等國絲毫沒有放鬆對伊朗的原油出口制裁。歐盟7月1日起加大對伊朗原油禁運限制，美國也不斷使用金融制裁手段敦促包括中國、印度在內的伊朗主要原油消費國減少從伊進口原油，國際油價在美伊局勢影響下，高位波動。

上游單體——居高難下

圖五：上游單體走勢圖（2012年1-3月）

表5：上游單體波動幅度（2012年3月）

上游單體雖然依照各自的供應、需求狀況不同，有漲有跌，但受國際油價高位支撐，整體上而言，上游單體均處於較高水準。

苯乙烯（SM）: 因亞洲地區集中檢修而略顯緊張的供應一度將苯乙烯（SM）價格推上USD1500，但下游需求疲弱減緩了SM的上漲幅度，SM消耗速度不及預期，華東地區積累了大量庫存，受此影響，SM價格於3月中旬開始向下回調。

丙烯（C3）:下游需求增長緩慢，丙烯價格在盈虧邊緣調整，終因3-4月份亞洲各大化工廠丙烯裝置檢修的到來，因供應量將減少，丙烯價格於3月下旬開始反彈。

丙烯腈（AN）、丁二烯（BD）: 受檢修季、供應緊張推動，AN、BD 繼續走高。輪胎需求回暖，BD下游工廠BR、SBR等橡膠廠開始調高開工率，一定程度上支撐了BD價格止跌回升。

3月總結——塑膠市場回歸買方市場

2月份塑膠市場是受成本支撐的市場。由於生產成本壓力不斷增加，化工廠不斷提高出廠價，從而推動了市場價格跟隨上漲。

3月份，生產成本仍然居高不下，化工廠面對的成本壓力不減，但市場價格走勢卻並未如2月般堅挺不下。

2-3月份，下游需求整體疲弱，買方持續觀望下，某些貿易商開始主動降低市場價格促銷，減少手中存貨，並減少進貨量或不補貨，一些化工廠因此出現庫存壓力，但在成本壓力下，化工廠仍未主動調低公開出廠價。

ABS年後上漲幅度最大，回落力度亦最大。PS、PP則經歷了相對溫和的下降調整。

由於銷售不暢，某些認為後市會持續下跌的ABS貿易商，低價走貨，積極處理手中現貨，將現貨庫存控制在最低水平，同時以更低價格吸引客戶訂一些遠期貨,待到化工廠出廠價跌至合適價位才補貨。

有ABS主流化工廠因為累積的庫存壓力，降價促銷，與其他牌號價格差距進一步擴大。其餘化工廠雖無庫存壓力，但為保持各自的市場份額，亦隨之降價。

4月展望——慎防轉勢

2月塑膠市場是由高生產成本推動的，化工廠不得不漲。3月，生產成本仍處高位，塑膠原料價格卻為何下降？——持續疲弱的需求，購買氣氛差。4月，是否還會由買方市場主導？又有多少下跌空間呢？

國際油價——高位反覆調整

國際油價持續高位，主要是擔心美、歐等對伊朗的制裁或是戰爭使得原油供應減少或中斷。但目前實際的供應量充足，可滿足緩慢恢復的經濟增長對原油的需求。未來原油走勢如何仍需關注美伊局勢走向。

今年是美國大選年，對伊動武的可能性降低，原油價格缺乏進一步上漲的動力。且為了平抑國內通貨膨脹壓力，美國、英國、法國等西方原油消費大國正商討聯合釋放原油戰略儲備的可能，對油價下行行成壓力。

對伊朗的原油出口禁運制裁仍在繼續，並有不斷收緊趨勢。歐盟7月開始加大伊朗出口禁運力度。美國日前也宣佈了，早前承諾減少伊朗原油進口的11盟國可緩期6個月後減少從伊進口量。

沙特等一些中東國家也配合歐美動作，宣稱將增產。

除了政策走向對國際油價的影響，資金走向也不能忽視。國際油價保持高位已有一段時間，對於投資者而言可能更願意看到一個切入口，可以在高位獲利了結。當越來越多的投資者集中拋售時，國際油價也會承壓下行。

美伊問題好似在伊朗頭上懸著的一把劍，落下抑或抬起，將決定油價最終走向，在沒有明確方向之前，國際油價亦是跌——不敢跌，漲——漲不動。

上游單體——溫和回調

亞洲各大化工廠集中檢修漸進尾聲，部分完成檢修的化工廠也逐步開始恢復生產。上游單體的供應緊張狀況有望得到緩解，預計未來價格會緩步回落。鑒於國際油價仍將高位波動，上游單體下跌幅度因此受限。

4月塑膠展望

未來一個月，上游單體將止漲回調，成本價與市場價的差距將縮小。但在高油價的支撐下，化工廠仍將面臨較高的成本壓力，出廠價可調降的空間小。為應對下游疲弱的需求，或會降低開工率、尋找其他銷售途徑。

塑膠市場下游整體需求疲弱不振，4月中下旬後或會好轉。

PS——跌幅有限

受整體環境影響，回落可能性加大，鑒於化工廠因市場需求減少而限量生產，價格保持高位，貿易商謹慎購貨，現貨市場供應量不足，根據圖一的情況，化工廠成本比市場賣價還要高，預計未來跌幅有限。

ABS——慎防轉勢

 3月ABS較大幅度下調，主要是由於下游需求持續不見起色，化工廠有庫存壓力，貿易商以低於市場價的價格接遠期訂單，導致市場價格每況愈下，實際手中貨量不多。

目前ABS現貨市場已具備了一定的壓力，像橡膠圈一樣(如圖ニ)，生產成本與現貨市陽價格越走越遠、越拉越緊，隨時會有物極必反的情況出現。

未來一個月，化工廠仍將承受高成本壓力，沒有降價空間，尤其是那些沒有庫存壓力的化工廠。此前因為庫存壓力而降價促銷的化工廠在高成本壓力下，如果改變銷售策略，堅定出廠價，不執行優惠價，那麼其餘化工廠跟漲可能性極大。

一旦如此，現貨本就不多，加上有低價接了遠期訂單而無貨在手的貿易商必然積極補貨，市場價格會瞬間反彈。至於價格向上調整幅度及維持時間，則要留意化工廠的定價策略和後續下游需求狀況。

PP——漲幅受限

 3月底，化工廠因上游丙烯上漲而調升了PP出廠價，下游需求疲弱或難以支撐PP持續上漲。為保證利潤，在生產安排上，個別牌號被減產或一段時間停產，屆時恐出現供應短缺，需密切留意。

建議

在跌市時，貿易商為保證利潤，往往有單在手才敢從化工廠補貨，手中現貨量控制到較低水準。同時，價格帶動需求，下跌時，下游工廠往往不急於採購，觀望日甚，有些到不得不買時方開始採購，工廠內庫存保持在低水準。

化工廠為保證利潤，也是以減少庫存為主，降低開工率。整個市場，從化工廠到代理商、貿易商再到下游工廠，現貨量逐漸減少，等待到少至一定程度時，即是市場價格反彈之時。

建議客戶在採購時，首要保證生產，保證一定的庫存量供應，以免因現貨市場上個別牌號缺失而影響正常生產。

整個上下游庫存量究竟何時減少至極限，我們很難得知，為防價格突然反彈，可分階段採購，如果認為價格已到了可接受水平，在倉庫和資金許可的情況下，多作庫存可以作備貨之用。

附錄一——大事記

2012年3月5日中國調降2012年國內生產總值增長目標至7.5%,為八年低位,引

發石油需求憂慮，國際油價下跌。

2012年3月27日貝南克講話鞏固了美聯儲將進一步實施量化寬鬆政策的希望,令

短期內升息的預期降溫,美元因而承壓，支撐油價上行。

2012年3月29日法國與美英兩國討論釋放戰略石油儲備，油價下跌。