專題報告

檢修季供應緊

2011-02

塑膠市場1-2月升溫之謎

圖一：2011年1-2月塑膠價格走勢圖

圖一正是我們所經歷過的一、二月塑膠市場狀況，各類通用塑膠原料價格似乎沒有受到春節長假來臨的干擾，節節攀升（漲幅參考表一）。

表一：塑膠原料波動幅度（2011年1月-2月）

(2010年和2011年同月比較)   (與上月比較)

從2010年1月開始計算到2011年2月，各原材料均有不同幅度上漲，好像無止境的，為何會有這樣的情况？為何春節淡季，仍會有如此的漲幅呢？

下游需求：

元旦節後，購買需求逐漸恢復，其中多數為年後備貨需要。1月下旬，工廠陸續放假，需求減淡。春節過後，工廠漸次開工，但由於大部分年前已備有庫存，實質需求不多，尚在恢復中。

化工廠：

化工廠持續調高出廠價，支撐了塑膠原料市場價格。

表二：亞洲主流化工廠出廠價

為何化工廠在需求淡靜的情形下，依然不斷調高出廠價，尤其是在春節臨近，工廠陸續停工放假的情況下（如表二中1月25日）？難道化工廠不想賣了？

原因主要有兩方面：

1. 無庫存壓力
2. 迫于成本壓力

因春節假日臨近，需求減淡，化工廠相應調低生產率，貨源減少，另外亦有轉運其他地方如中東、南美、越南、印度、歐洲等地銷售，華南等地貨源不多，故此化工廠基本無庫存壓力。但促使其加價的最大動力當屬成本壓力了。

化工廠生產原料——上游單體

要瞭解上游單體，先來看看國際油價。

國際油價：

國際油價1-2月份基本保持在85美元/桶以上波動，這一高位底線的形成源於美國的第二輪量化貨幣寬鬆政策，這之間的關係我們已多次在歷次月報或年報中提及。而對這兩個月油價影響最大的當屬最近甚囂塵上的中東局勢問題了。利比亞局勢緊張，因其為OPEC成員而備受關注，國際油價亦因此連番上漲，日漲幅一度接近9%。

上游單體：

在國際油價持續保持高位支撐下，上游單體亦保持在高水位上。個別單體（如純笨、丙烯）亞洲和歐美套利空間打開，亞洲船貨運往歐美獲利，亞洲供應減少。

上述原因僅構成單體價格的不跌因素，而推動單體價格不斷飆升，創下一個又一個金融危機以來歷史記錄的幕後推手卻是生產各單體的化工廠的集中檢修（參見表三、表四）。

圖二：2011年1-2月國際油價及上游單體走勢圖

表三：國際油價及上游單體波動幅度（2011年1-2月）

(2010年和2011年同月比較)   (與上月比較)

2011年1月較2010年12月，SM(苯乙烯)漲幅最大，成本壓力，PS價格水漲船高。ABS的上游原料無論1月、2月比較漲幅度不小，尤其AN（丙烯腈）、BD（丁二烯）雖然在春節淡季，但上漲幅度仍然加大。就成本而言，ABS的成本上漲1、2月比漲5%左右，但ABS市場價格只增長了2%（參見表一）。

表四：近期亞洲化工廠檢修

BZ/C2/SM（純苯/乙烯/苯乙烯）

AN/BD(丙烯腈/丁二烯）

BD(丁二烯)1-2月份均出現較大幅度上漲，除自身裝置檢修外，主要是由於近期亞洲較多乙烯裂解裝置進行檢修（參見乙烯檢修表）。

C3（丙烯）

總結：

供需關係決定市場價格，需求相對淡靜的情形下，市場價格本應有所回落，然而卻因供應更加緊張而轉向。自2010年第四季度以來，我們不斷看到這種情形的出現。2011年1-2月份並非因塑膠原料本身供應異常，卻是其上游生產原料供應緊張的延伸效應所致。

3月走勢如何？

相較而言，三月是需求逐漸增加回暖的季節，供應會怎樣？成本仍為主導因素嗎？下面我們將對影響三月塑膠價格走勢的因素逐一分析。

國際油價：

未來國際油價如何變動，最主要恐怕要看中東局勢走向何方。利比亞不斷緊張的國內局勢引起外界普遍關注，聯合國已通過決議對其進行制裁，料未來利比亞狀況應逐漸趨於緩和，油價或會因此理性回調,但空間有限。戰爭等突發事件對油價的影響具有突然性，即會影響油價突然走高，且走勢不明。正如2月份我們所見，當利比亞局勢緊張狀況升級時，油價可一日漲幅接近9%，因此未來國際油價仍將動盪。

上游單體：

中東局勢緩和，油價理性回調，或會影響單體價格理性回落。但油價亦有其高位底線，在這一底線支撐下，單體價格回落空間亦很有限。且3-4月份，仍有大量生產單體化工廠進行檢修（參見Page5檢修表），供應緊張狀況將持續，單體價格仍保有強勁勢頭。

下游需求——製造商:

新年長假結束，工廠復工後面臨的首要問題仍然是缺工問題，正月十五過後，隨著返城務工人員增多，招工難的狀況稍有緩解。有工廠雖有訂單在手，但礙於缺工，開機率不高，抑制了原料需求。

3月份，隨著訂單需求恢復，缺工狀況緩解，下游需求應相對增加。

原料供應——化工廠：

化工廠面臨的成本壓力仍然較大，對於下游需求不暢、利潤空間窄的產品，或會適當降低生產率。

如東南亞某些PS生廠商考慮到PS的生產成本及銷售狀況，不肯入市，目前開工率只保持在70-80%左右，以滿足本國需求為主。現貨市場可供選擇的PS牌號不多，貨源亦相對量少。

ABS 的三大原料（AN、BD、SM）價格齊飛，推動ABS生產成本上漲，目前下游需求尚可的情形下，化工廠唯有提高出廠價來應對。

PP 化工廠亦同樣面臨成本、利潤的考驗，另依據其不斷提高產品競爭力的戰略考量，或會有產品質素競爭力低、利潤空間小的產品開工率遭到調降，導致個別牌號缺貨緊張；同時，3-4月份大量PP化工廠檢修，供應量減少。

表五：近期亞洲PP化工廠檢修

總結：

受制于生產成本高企，塑膠原料價格未來回跌空間甚小，因檢修導致供應緊張，價格上漲機會大增。塑膠原料價格持續高位運行，下游工廠承受能力受到考驗，轉嫁成本能力不強的中、小型企業難於大量備料，多以觀望為主，隨用隨購。這部分需求受到抑制，塑膠原料價格上漲幅度或會部分受制。

建議：

1. 如已有訂單，可適當備料，尤其PP ，以免因市場供應不足，影響正常生產。
2. 依據目前形勢，可選擇性地提早訂料，以抵消可能的成本增加的風險。