專題報告

麵粉 麵包

2011-04

麵粉漲了，麵包怎能不漲 ？

國際油價（WTI）——堅固的支撐

這是在分析塑膠市場價格時，我們無法忽略的一個影響因素，尤其在這個月，更是不能不說。

利比亞的戰爭仍然膠著，中東局勢仍然起伏不定，原油期貨價格受到支撐。

戰爭、地震無疑是世界原油期貨投資者們很好的炒作題材，在實際供需面外，投資人、機構把握機會操縱油價上下波動。

在外界擔憂中東緊張局勢可能會使原油供應緊張的同時，沙特等一些OPEC成員國認為原油實際超供，不增反減。美國繼續寬鬆的貨幣政策、日本震後重建等因素助長油價，即使是亞洲、歐洲加息這樣不利油價上漲的因素也被淹沒在漲價的大潮中，並未起到多少影響。

4月WTI在110美元/桶上下波動（+3.83，-3.85），較3月上漲7%。

圖一：國際油價走勢圖（2011年2-4月）

在國際油價持續高位支撐下，單體價格一路攀升，尤以ABS其中之一生產原料BD(丁二烯)漲勢最勁。

上游單體——飛漲的麵粉

3月18日，Shell新加坡Bukom乙烯裂解裝置因故障意外停車，原定4月10日恢復生產，但因故延期至5月中旬，乙烯、丙烯、苯乙烯、丁二烯供應均受到影響。4月上旬Shell延期復工的消息在市場上發酵，上游單體價格上漲。

SM(苯乙烯——PS、ABS、EPS生產原料)：除新加坡Shell故障停車帶來的影響之外，中國國內對EPS在民用建築材料中的使用限制部分解禁，EPS需求回升，從而刺激了SM的需求。

亞洲其他國家和地區的裝置檢修也加劇了供應緊張狀況。

除供需關係外，SM上游原料BZ(純苯)和C2(乙烯)價格飛漲，成本已高出實際售價，化工廠被逼至虧損邊緣，不得不調高售價，降低生產負荷來應對。

C3(丙烯——AN、PP生產原料):日本地震中受影響的裂解裝置停車，加之新加坡Shell的延期復工使得亞洲地區供應緊張，丙烯價格穩中有升。

AN（丙烯腈——ABS生產原料）:因丙烯上漲帶來的成本壓力增大，同時供應緊張狀況依舊，AN價格階梯式上升。

BD(丁二烯——ABS、SBR、BR等生產原料)：日本地震裂解廠停車、Shell新加坡裂解廠停車、亞洲乙烯裂解廠的計畫檢修造成BD供應緊張狀況在4月份繼續，此外美國需求激增，亞洲船貨運往美國套利，進一步推漲亞洲丁二烯價格。

圖二：上游單體走勢圖（2011年2-4月）

被推漲的塑膠市場

日本地震對汽車、電動玩具、電器等行業的影響繼續顯現，或直接導致相關產品的產量減少、或間接因電力、運輸等問題限制了產出、進出口等，相應產品中的塑膠成分需求減少。歐美經濟復蘇仍然緩慢，整體需求一般。

化工廠方面普遍無庫存壓力，PS生產商一直以來因其利潤空間小，產量也相對小。PP仍然有部分生產商按原定計劃檢修，亦同樣無庫存擔憂。

表二：亞洲主流化工廠出廠價

圖三：塑膠原料價格走勢圖（2011年2-4月）

表三：塑膠原料波動幅度（2011年2-4月）

麵粉加碼，天平轉向

四月份的需求較三月份並未有多大改善，然而塑膠市場價格卻呈現出不同的走勢。為何會出現截然不同的兩種結果，究其根源源于上漲的成本。上游單體（見表一）大幅上漲帶動塑膠原料成本飛漲（見表三），化工廠不得不調高出廠價，市場價格因此得到支撐。

5月塑膠市場——轉！

既然四月的塑膠價格上漲是因成本上漲推動的，那麼5月成本走勢如何？是否已經觸頂？三月市場價格的主要決定因素是需求，四月是成本，五月又會是什麼呢？

國際油價（WTI）——調整：多方因素下 難擺動盪局面

中東局勢動盪已持續一段時間，目前仍不明朗，對供應的擔憂仍成為支撐油價高位的主要因素，此外日本地震恢復重建、美國駕車旅行季節來臨刺激需求，美聯儲繼續的寬鬆貨幣政策也為油價高位添薪加火。

然國際油價處於金融危機後新的歷史高位已有一段時間，對於正在復蘇中的全球經濟是不利的，下游需求漸現抵制情緒。尤其中國、印度等新興經濟體不斷加息向市場明確釋放貨幣政策收緊信號，恐減緩國內經濟發展速度，從而對原油需求減少，油價上漲因此受制。

此外，我們在分析4月份油價高漲時曾提到目前多方面外部資訊有利於投資機構炒作，油價因此受到某些利益方的操控，漲跌更是很難預料，油價會走向何方已不是供需基本面可以解釋的了。

依目前油價已處高位日久來看，我們不排除其有回頭的可能性，並進行一段時間的調整，但後市仍看漲。

上游單體——前緊後鬆

SM(苯乙烯)：

目前因利潤倒掛，亞洲多家SM生產廠調低生產率或會在5月中下旬後據事態發展安排停車檢修。

在油價動盪下，上游原料BZ(純苯)、C2(乙烯)難免不受牽連。此外若5月中旬Shell能夠如期復工，C2(乙烯)供應緊張狀況或會緩解，在成本壓力減輕下，SM或有回檔空間。

降低生產率、停車檢修都將影響SM的供應，另一方面中國國內有可能對EPS在民用建築中的使用全面解凍，需求有進一步增長的可能。

供應減、需求增幾方面促使下，未來一個月SM仍有上升空間，有否回檔可能要密切關注新加坡Shell的裝置重啟狀況及未來油價走勢。

C3(丙烯):

日本地震中緊急關停的裂解裝置尚有三菱化學約80萬噸/年未重啟，預計5月末復工，日本國內供應緊張狀況應會逐步緩解。此外需關注Shell新加坡5月中重啟狀況。隨著時間推移，故障裝置漸次重啟有利於緩解市場供應狀況，但短時間內，丙烯仍有上升空間。

AN（丙烯腈）：

因上游原料丙烯價格高，成本壓力大，歐美地區需求旺而供應緊張或會帶動亞洲市場。因價格高，中國國內下游需求略顯乏力。未來走勢需關注上游丙烯及下游需求狀況。

BD(丁二烯)：

因價格過高，下游需求廠商無法承受，中國國內及亞洲地區多家SBR、BR等生產廠調低生產率或停車檢修，BD有下行壓力。然美國需求旺盛加之本土供應緊張，吸引亞洲船貨到港。據悉，美國、歐洲5月丁二烯定價較4月調高20%。

在海外其他地區強勁的需求帶動下，未來BD下行空間有限。

化工廠——中東PP檢修

馬來西亞Titan 計畫從6月1日起關閉其1號裂解裝置進行檢修，為期30天。此套裝置的乙烯產能在26萬噸，丙烯產能在16萬噸。同時檢修的還有PP裝置，為期20天。

中東主要PP製造廠5月檢修，當地貨源吃緊，導致5月合約價升。

下游需求——漸旺

日本地震後，受影響的汽車、半導體、電器等行業陸續傳出恢復生產的消息。5月是塑膠傳統需求旺季，各方需求正處於積極恢復中。但目前塑膠價格已處2008年8月以來新的歷史高位，下游購買抵觸、觀望情緒濃，實際需求會因此受到抑制。

總結——調整

短時間內，高成本仍將是困擾化工廠定價的主要因素，市場價格將因此獲得有力支撐,但隨著油價調整、Shell新加坡停產裝置重啟、日本震後裂解廠陸續恢復生產等影響因素不斷施壓，成本或有回檔可能，從而對市場價格造成下行壓力。但下游需求亦將好於上月，料未來塑膠原料價格將繼續調整。

建議

1. 塑膠價格穩中有升將成為一種趨勢，建議廠家可嘗試其他價格有優勢的膠料。如用PP代替ABS或PS等。
2. 把握價格回軟時機積極補料。

附錄：2011年4月塑膠大事記