專題報告

階梯式上漲

2011-07

目錄

塑膠踏上回歸之路... 3

是誰打破了僵局？... 4

國際油價（WTI）——穩步支撐... 4

上游單體——強勁反彈... 5

下游需求——依舊疲軟... 6

總結——階梯式上漲... 6

8月塑膠市場——趨穩... 7

國際油價——諸多不確定性因素 波動幅度大... 7

上游單體——前緊後鬆... 7

後市展望——塑膠市場趨穩... 8

建議... 8

附錄：2011年7月塑膠大事記... 8

塑膠踏上回歸之路

圖一：某GPPS 化工廠出廠價 現貨市場報價 成本比較圖（2011年5-7月）

上圖中GPPS成本以SM(苯乙烯FOB 韓國)+US$150計算所得，未包含碼頭處理費等。

表一：PS 市場價格波動

7月初以來PS現貨市場價格快速反彈，GPPS反彈幅度接近5、6兩個月的下跌幅度，HIPS甚至超越前兩個月的跌幅，升至新的高位。

圖一為亞洲某GPPS化工廠出廠價、成本、現貨市場價走勢圖。7月以來，PS上游原料SM(苯乙烯，PS主要原料)迅速反彈，化工廠成本壓力驟增；且由於PS利潤空間窄，化工廠減少產出，沒有庫存壓力。在此情形下，化工廠不斷調高出廠價希望平衡不斷增長的成本，現貨市場價格因此受到支撐，但截至月末，現貨市場價、化工廠出廠價仍居成本之下，市場價格與成本價差增加至USD61/噸,PS價格應有進一步上漲空間。

圖二：某ABS 化工廠出廠價 現貨市場報價 成本比較圖（2011年5-7月）

上圖中ABS 成本以0.6*SM(苯乙烯)+0.25*AN(丙烯腈)+0.15*BD(丁二烯)+US$300計算所得，未包含碼頭處理費等。

表二：ABS市場價格波動幅度（2011年5-7月）

圖二為亞洲某ABS化工廠出廠價、成本、現貨市場價走勢圖。出廠價長期低於成本價，化工廠為減少虧損一邊減產，一邊調高出廠價，ABS現貨市場價大幅反彈，中期出現小波調整，隨後繼續上升。同時隨著ABS生產原料成本降低，成本價與市場價價差縮小，月初價差為USD342/噸，月末已縮小至USD119/噸，但仍處利潤倒掛，市場價格應有上行空間。

圖三：某PP 化工廠出廠價 現貨市場報價 成本比較圖（2011年5-7月）

上圖中HOMO PP 成本以C3(丙烯)+US$150計算所得，未包含碼頭處理費等。

表三：PP市場價格波動幅度（2011年5-7月）

與PS、ABS幾乎同一時間，PP 7月初走出低谷，HOMO PP因現貨市場供應緊張，庫存消耗殆盡，漲幅高於BLOCK PP。市場價格高於化工廠出廠價、成本價，處於合理區間。

是誰打破了僵局？

塑膠原料連跌兩月，需求持續疲軟，即使是在傳統旺季的7月仍未見明顯起色，是什麼支撐了7月塑膠市場的反彈呢？

國際油價（WTI）——穩步支撐

圖四：國際油價走勢圖（2011年5-7月）

國際油價7月穩定在95-100美元/桶，波幅較小，主要受歐債、美債危機影響。

下旬，歐盟終於就第二輪救助希臘方案達成一致意見，油價進一步上漲，但美國國內兩黨就債務上限談判遲遲未達成統一意見，油價漲幅受到限制。後市不明朗，投資市場謹慎操作，等待美國債務危機的最後解決消息，故此油價無論漲跌均保持窄幅波動。

上游單體——強勁反彈

圖五：上游單體走勢圖（2011年5-7月）

表四：上游單體波動幅度（2011年7月）

國際油價高位穩定支撐，加之8月亞洲各大化工廠乙烯裂解裝置集中檢修，上游單體SM（苯乙烯）、C3（丙烯）結束長期低迷，強勁反彈，單月上漲超10%。

AN(丙烯腈)因為下游腈綸、ABS需求不佳，引致現貨市場價格持續回檔，當月下跌9.4%。

BD（丁二烯）價格持續走高，擠壓下游工廠（主要是BR、SBR、ABS工廠）利潤，亞洲各大橡膠廠自5月份起紛紛減產或檢修，月中BD沖至歷史高位後，逐步滑落。

下游需求——依舊疲軟

歐美地區忙於應付債務危機，經濟增長速度緩慢，下游工廠尤其中小型企業，歐美訂單較去年同期有所回落。

中國6月CPI再創新高，達6.4%，7月7日央行再宣佈加息，中國緊縮的貨幣政策未見放鬆，同時香港地區各銀行亦開始收緊銀根。

總結——階梯式上漲

需求未見好轉，化工廠首先打破僵局。

國際油價高位平穩支撐，上游單體絕地反彈，化工廠成本壓力下，已無路可退，唯有減產減少虧損。產量減少，庫存逐漸消耗，現貨漸少，此時化工廠提高出廠價收到了效果，市場價格受到支撐反彈。

然而下游需求疲弱，採購意向仍不強烈，市場價格漲漲停停。下游對市場價格消化後，化工廠再次提價，並限量出貨，市場價格得到進一步促進。

8月塑膠市場——趨穩

經過一個月階梯式上漲，塑膠原料價格已漸漸向高位靠近，反彈之路還能走多遠？尤其在下游需求不佳，缺少需求支撐下，未來一個月塑膠原料會繼續上升亦或者掉頭向下？

國際油價——諸多不確定性因素 波動幅度大

美國提高債務上限方案最終投票通過，避免違約後，美元弱勢難改，原油消費需求看好情形下，將有利於油價進一步上漲。

歐洲債務危機時而緩和時而惡化，是油價頭頂揮之不去的一塊陰雲，未來一個月仍將左右油價的漲跌。

歐美經濟增長緩慢，亞洲等新興經濟體國家主動放緩經濟增長步伐，近期內難見經濟緊縮政策放鬆跡象，這些都將對未來原油需求以至原油期貨價格產生下跌影響。

上游單體——前緊後鬆

表五：亞洲主要乙烯裂解裝置檢修一覽表（8月）

8月份亞洲乙烯裂解裝置集中檢修，將影響苯乙烯、丙烯、丁二烯市場供應。7月份開始，市場一直在消化這一消息，目前上游單體價格已漲至新高，尤其苯乙烯為2008年8月以來的歷史最高水準，預計可能在中旬達到高峰，隨著檢修即將結束，上游單體價格應漸漸回軟。

後市展望——塑膠市場趨穩

化工廠：7月26日，台塑六輕爆炸一周年之際，再次發生火災。4日後淩晨，小火再燃。六輕一年內7次火災，燒怒了台行政院，現已成立專家組先調查再關停六輕下屬有關工廠，市場一片恐慌，因擔憂可能將有一半涉案工廠計33家關停，勢必影響塑膠原料市場行情。

化工廠雖不斷調高出廠價，但PS、PP、ABS獲利艱難，尤其ABS尚未擺脫虧損局面，在減產、漲價、限量出貨等策略奏效後，短期內應不會改變方案。

下游需求：中國國內7月CPI預計仍處高位，通貨膨脹形勢依然嚴峻，在未來一個月內難見到中國政府貨幣政策放鬆信號，下游工廠“錢荒”局面仍難扭轉，一系列難題仍待破解。需求狀況預計與7月雷同。

化工廠檢修，或進一步推高塑膠原料的上游單體價格，且臨近月尾台塑安全事故添薪加柴，塑膠市場行情得到推升；下游需求不暢始終抑制料價上漲幅度，階梯式上漲的情形預計會在8月繼續上演。預計8月下旬，隨著料價達到新高，且上游原料單體可能回軟，成本壓力減緩，需求疲軟等因素影響，塑膠原料價格或會趨於穩定，開始調整。

建議

台塑安全事故後續發展如何，需密切留意。若真如外界猜測，大量停產，恐將影響塑膠原料供應，屆時恐怕一料難求。

1. 7月塑膠原料價格反彈後，親歷了有客戶苦苦尋料的情形，建議客戶有訂單需求時，為保證生產，利潤允許情形下，備好安全庫存，以免市場急速反彈，碰上現貨突然人間蒸發的情形影響正常生產。

2. 塑膠原料價格走高將是一種常態，積極嘗試其他可替代原料，一方面節約成本，另一方面也有利於機動靈活採購。

附錄：2011年7月塑膠大事記