2013-02-07
路透倫敦2月6日 - 若歐元區在全球"貨幣戰"中落敗,代價將是犧牲經濟增長和就業,重新激起對歐元區前途的不安.
無論誰贏得這場"戰爭",在這波眾多國家大肆印鈔或壓低本幣的最新貨幣戰中,歐元區戰情一敗塗地,幾乎是毫無疑問.印鈔和壓低本幣在一定程度上是為了在低迷的全球經濟中維持貿易優勢.
日本大幅削弱日圓的計畫是最新一輪強力轟炸.但日本的做法只是在還擊美國聯邦儲備委員會(美聯儲)的不封頂購債與美元印鈔、英國的英鎊發行,或是瑞士當局壓制瑞郎的干預措施.
在"四大"儲備貨幣之中,歐洲央行已經成了唯一仍然無力或不願新增貨幣、抑制匯率的貨幣當局.
歐洲銀行業者上月提早償還向歐洲央行長期再融資操作(LTRO)借來的廉價資金,更加凸顯了這個事實.LTRO相當於歐洲央行的印鈔計畫,而資金償還導致歐洲央行資產負債表在經濟萎縮之際不合時宜地縮小,推高了短期利率,並拉抬了歐元.
歐元兌日圓在短短三個月裡飆升20%,兌英鎊大漲8%,兌美元亦勁揚7%--歐元兌美元的漲勢,又加劇了歐元兌一系列盯住美元的新興貨幣漲幅.
歐洲央行總裁德拉吉上個月指出,歐元貿易加權指數表現相對平穩,與2009年峰值相比仍有超過10%的跌幅.
然而,歐元貿易加權指數自去年11月以來已經反彈6%,自德拉吉去年7月的講話幫助平息歐元區主權債危機以來,則上漲約10%.德拉吉當時表示會"竭盡全力"保衛歐元.
摩根士丹利分析師Elga Bartsch表示,歐元存在"漲勢過度"的風險,恐怕會通過打壓出口、資本支出和企業獲利,而使得歐元區暫時性的企穩走勢脫離軌道.
"假設歐元進一步大幅走強,可能會危及二線國家的正面市場情勢以及當地競爭力的結構性改善,"她說.
當然,諷刺的是,歐元反彈一部分就是歸因於歐元區危機自去年7月以來逐步緩解,以及投資者重返二線國家債市與股市.
但儘管情勢緩解,歐元區經濟仍料在2013年連續第二年錄得萎縮,這意味著歐元區眼下是最無力吸收貨幣衝擊的經濟體.
摩根士丹利的計算結果顯示,如果歐元指數維持10%的漲幅,會使未來一年抹去0.5個百分點的經濟增長,歐元區原本2013年經濟料下滑0.5%的預估,將變為下滑大約1.0%.
**匯率目標**
有些領導人變得焦慮不安.法國總統奧朗德(Francois Hollande)呼籲為歐元匯率設置中期目標,以引導政策.他警告稱"不合理的"匯率波動與基礎經濟不一致.
但還完全不能確定這會牽涉到什麼,很多人指望德拉吉會再次出手相救,並期望週四的歐洲央行會議之後會有一些關於未來降息的暗示.
不過歐洲央行的職責或通脹預估料不會有重大變化,幾乎無人屏息以待.
荷蘭國際集團(ING)經濟分析師Carsten Brzeski認為,歐元跳升最多"只是讓幾乎已經關閉的降息之門被卡住了一條縫隙.".
同時,歐元面臨過度升值的威脅,讓我們得再次面對歐元危機高峰時出現的"一種貨幣、全體適用"的難題.
例如,摩根士丹利根據相對通脹、經濟成長、出口和勞工成本估算出的歐元/美元的"合理價值"為1.33,這略低於當前匯率.
但對每個歐元區成員而言,其"合理價值"的設算存在巨大差距--德國的高達1.53美元,西班牙的為1.26美元,義大利的是1.19美元,而希臘則低至1.07美元.
這也突顯歐元區最弱國家面臨的艱巨任務,即在多年來緊巴巴的薪資和財政調整以重拾競爭力之後,還要解決匯率方面帶來的緊張局面.
標準普爾分析師Frank Gill表示,通過提高對非歐元區國家的出口,西班牙、葡萄牙和愛爾蘭在重新平衡經濟方面都取得"快速進步".他預計這三個國家在2013年將重返經常帳盈餘,並且這會讓經濟加速回歸成長,遠快於預期.
但所有這些都是通過某種形式的內部貶值實現的,這是在沒有本國貨幣的情下的必要做法;比如高失業和政府削減支出導致的單位勞工成本大幅下滑.自2008年來,愛爾蘭的單位勞工成本下降15%,西班牙的下降了6%.
若當前歐元逾1.40美元的匯價澆熄或逆轉上述進展,也就是讓出口、就業和薪資再度面臨壓力,那麼將幾乎沒有推行另一次舉措的政治餘地.
對於一些在第一線戰鬥的人而言,沒有道理不戰而降.
"貨幣戰爭已經開打,歐洲什麼都沒做,只是在袖手旁觀."Informacao de Mercados Financeiros經濟諮詢主管Filipe Garcia表示,"我不是個主張干涉的人,但如果其他人這麼做,這就再也不是個自由市場了."
資料來源: 路透社
